Fed šoková terapie: jak se Spojené státy blíží k rozsáhlé krizi

2024 Autor: Seth Attwood | [email protected]. Naposledy změněno: 2023-12-16 16:00

Největšího úspěchu v ekonomice se podařilo dosáhnout Donaldu Trumpovi. Byl zvolen s velkým a ambiciózním programem reforem. Některé z nich se Trumpovi podařilo realizovat, jiné nikoli. Obecně ale má na výsledku své práce co ukázat. I přes dobrý výkon se však růst akciových indexů prakticky zastavil. A na říjen se bude vzpomínat jako na Shocktober – akcie největších společností se propadly, na začátku listopadu ztratily klíčové americké indexy všechny své úspěchy od podzimu 2017. Mnoho ekonomů svaluje veškerou vinu na politiku Fedu. Malek Dudakov říká, co to je a zda to může způsobit kaskádu bankrotů a platební neschopnosti po celém světě.

Reformy, pokusy

Mnozí si pamatují různé Trumpovy sliby v souvislosti s imigrací. Měl v úmyslu konečně vyřešit problém nelegální migrace a výrazně omezit příliv legálních migrantů do Ameriky. Zatím se mu v tomto směru podařilo přijmout jen pár prezidentských dekretů – například zákaz vstupu do Spojených států obyvatelům řady blízkovýchodních zemí, Venezuely a KLDR. Notoricky známá zeď na hranici s Mexikem se právě začala stavět. Dosud bylo postaveno asi 15-20 km poblíž San Diega - za dva roky ve funkci to není příliš významný výsledek.

Trumpově administrativě se navzdory několika pokusům nepodařilo zavést plnohodnotnou reformu zdravotního pojištění. Trump svými dekrety postupně ruší různé paragrafy současného systému zdravotního pojištění schválené Obamou (ObamaCare). To však lze jen stěží nazvat úspěšným řešením situace na pojistném trhu.

Samozřejmě, že ne všechny Trumpovy činy závisí jen na něm. V mnoha ohledech jsou spojeni s rovnováhou sil v Kongresu, což je přesně to, co by mělo přijímat nové zákony a schvalovat reformy. Během prvních dvou let Trumpova prezidentování měli republikáni většinu v obou komorách. To jim teoreticky umožňovalo přijímat jakékoli legislativní normy. V praxi však byla situace jiná.

Například ve Sněmovně reprezentantů různé frakce v rámci Republikánské strany často nemohly mezi sebou najít společnou řeč. Tak tomu bylo například v otázce zdravotního pojištění. Konzervativní část republikánů požadovala jednoduše zrušit státní regulaci této sféry a dát ji volnému trhu. Umírněnější představitelé většiny chtěli stávající systém ObamaCare jen mírně reformovat, ale nedotknout se jeho základů.

Trump se snažil dostat někam mezi tyto dvě pozice. Výsledkem bylo, že čtyři nebo pět hlasování o zrušení ObamaCare jednoduše selhalo a záležitost byla ponechána náhodě.

V Senátu opozice reprezentovaná demokraty všemožně blokovala jakékoli iniciativy většiny republikánů. K přechodu od rozpravy o návrhu zákona k hlasování je potřeba získat podporu alespoň šedesáti senátorů. Republikáni měli pouze 51 nebo 52 křesel, takže jejich četné návrhy zákonů zůstaly předmětem diskuse.

V podstatě všechny legislativní úspěchy republikánů byly založeny na přijetí nových rozpočtů. Schvaluje se prostou většinou hlasů, takže demokraté neměli prostor pro blokování. Nejlogičtější je zahrnout do rozpočtu ekonomické inovace, což se Trumpově administrativě úspěšně podařilo.

Dar pro podnikání a prosperující ekonomiku

Koncem loňského roku provedl Bílý dům s podporou republikánů největší daňovou reformu za posledních 35 let. V průběhu toho byly sazby z příjmu amerických občanů sníženy o 3-5%. Například maximální sazba byla snížena z 39 % na 35 %. Nejvíce však preferovali podnikatelé. Maximální sazba na příjmy z podnikání se snížila z 35 % na 21 % – téměř o třetinu. Trump měl v úmyslu především snížit daňové zatížení podnikatelů. Před touto reformou byla totiž daň z příjmu právnických osob ve Spojených státech nejvyšší ze všech ekonomik rozvinutých zemí (včetně Evropy, Izraele, Japonska a Jižní Koreje).

Tyto překotné daňové škrty spolu s Trumpovým deregulačním procesem vedly k rychlému hospodářskému růstu. V roce 2017 americká ekonomika vzrostla o 2,3 %, o třetinu více než v předchozím roce (1,5 %).

V roce 2018 již několik čtvrtletí po sobě HDP rostl tempem přes 4 % – takové ukazatele, které byly pro Spojené státy příznivé, americká ekonomika nezaznamenala od 90. let. Míra důvěry v budoucnost mezi Američany se vyšplhala na nejvyšší úroveň od roku 1997. Míra nezaměstnanosti klesla na nejnižší úroveň od roku 1969 na 3,5–3,7 %. A vůbec poprvé klesla menšinová nezaměstnanost na stejnou úroveň jako nezaměstnanost bílých Američanů. Ačkoli obecně Afroameričané a Hispánci mají s hledáním práce větší potíže než bílí Američané.

Zrychlení růstu americké ekonomiky začalo být pozorováno v prvních měsících roku 2017. Pak Trumpovy reformy ještě nebyly provedeny. Optimismus mezi podnikateli a spotřebiteli ohledně budoucích daňových úlev a odstraňování přehnaných regulací však již začal ekonomice pomáhat. Podnikatelé začali více investovat do rozšiřování svého podnikání a spotřebitelé začali utrácet více peněz s důvěrou, že jim jejich práce půjde dobře.

Neustálý růst indexů

Optimistický sentiment se nejzřetelněji projevil na akciových trzích, které po celý rok 2017 lámaly jeden rekord za druhým. Index Dow Jones, který měří pohyb cen akcií třiceti největších amerických korporací, dosáhl rekordu 31krát za rok. Na samém začátku roku 2017 poprvé překonal hranici 20 000, za poslední rok o zhruba 1 000 více. A po 12 měsících Dow Jones překonal 26 000 bodů, čímž překonal všechny dosavadní rekordy v míře ročního růstu.

Dynamika růstu Dow Jones

Podobný trend vykázal index S&P 500, který sleduje akcie 500 největších amerických veřejných společností. V roce 2017 vzrostl z 2 200 bodů na 2 700, což představuje nárůst o více než 22 %. A Nasdaq Composite, index IT korporací, loni poprvé překonal úroveň předchozího maxima z počátku roku 2000. Poté, po splasknutí dot-com bubliny, ztratil Nasdaq v roce 2000 dvě třetiny své hodnoty. pár let. Na tuto úroveň se mu podařilo vrátit až v roce 2017.

V průběhu minulého roku Trump často poukazoval na dynamiku růstu trhu jako na znamení úspěchu své politiky. I když to často vůbec nekorelovalo s prezidentskou sledovaností. Například na podzim 2017, na pozadí propadu důvěry v Trumpa na minima v regionu 35-37 %, trhy naopak rostly rychleji a rychleji. Ekonomové Bílého domu očekávali, že tento trend bude pokračovat i v novém roce. Právě v roce 2018 totiž ekonomika pocítí všechny důsledky Trumpových reforem. Firmy ušetří na daních, které pak mohou investovat do rozšíření výroby. Nezaměstnanost bude nadále klesat, stejně jako dříve, zatímco spotřebitelské výdaje budou jen růst.

Šok říjen

Od samého začátku však šlo vše neplánovaně. Přestože všechny hlavní ekonomické ukazatele byly v normě (a některé se i zlepšily), růst akciových indexů se prakticky zastavil. Následoval prudký pokles cen akcií, který se protáhl přes únor a březen. Blíže k létu se mnoho tržních ukazatelů vrátilo k normálu, ale na podzim se opět rychlý výprodej akcií obnovil.

Říjen letošního roku se jistě zapíše do učebnic ekonomických dějin jako „Shocktober“(neboli „Šokový říjen“). Za pouhý měsíc Dow Jones ztratil více než 2 000 bodů (i když poté dokázal část ztrát částečně napravit). Nasdaq Composite klesl téměř o 12 %. Lídrem pádu byly akcie tzv. FAANG – Facebook, Amazon, Apple, Netflix a Google. Ještě před rokem je investoři považovali za nejspolehlivější pro investice na trhu – téměř vždy rostou a jen zřídka klesají.

Ale v říjnu se například samotný Facebook propadl o 22 % a Netflix téměř o 30 %. General Electric, jedna z největších společností v Americe a spravující většinu elektrické sítě v zemi, ztratila v říjnu 45 % své tržní kapitalizace. Nestálý trh s kryptoměnami šel po akciovém trhu dolů a ztratil 32–34 % zářijové kapitalizace. Ve výčtu ztrát by se dalo ještě dlouho pokračovat.

Pád největších akciových indexů v říjnu

Možná hlavním šokem října nebyl ani tak výrazný propad cenných papírů na všech klíčových trzích, ale to, jak rychlý a nečekaný byl. Většina investorů vracejících se z letních dovolených doufala, že akciové trhy na podzim porostou, což by mohlo kompenzovat jarní ztráty. Ve skutečnosti však vše dopadlo úplně jinak. Do začátku listopadu ztratily klíčové americké indexy všechny své zisky od loňského podzimu. Čínský Hang Seng a japonský Nikkei zároveň klesly na úroveň jara 2017, zatímco evropské akcie byly v nejhorším stavu za 2,5 roku. Mezinárodní investoři tradičně prožívají všechny problémy s americkými akciovými trhy ještě bolestněji.

Federální rezervní systém proti růstu

Co je ale důvodem propadu trhů? Ekonomové jsou jako obvykle rozděleni. Někdo to vidí jako přirozenou fázi cenové korekce, po které bude následovat nové dlouhé období růstu. Je tu ale také úplně jiný úhel pohledu. Veškerou vinu svádí na politiku Federálního rezervního systému, který se od loňského roku ze všech sil snaží omezit růst akciových ukazatelů.

Začátkem tohoto roku se novým šéfem Fedu stal Jerome Powell, konzervativní ekonom z Princetonské univerzity. Je zastáncem přísné měnové politiky. To znamená rychlý nárůst sazeb Feduz těch nenulových pozic, ve kterých byla dlouho po krizi v roce 2008.

V zásadě odcházející šéfka Federálního rezervního systému Janet Yellenová již takovou politiku začala provádět. Powell ale hodlá tento proces urychlit. Za poslední dva roky se počet zvýšil téměř 10krát. Ještě v létě 2016 to bylo jen 0,15 % a nyní se blíží 2,25 %. Očekává se, že Powell dokončí další 3 nebo 4 kola svého navýšení do konce roku 2019 – na 3,5–4 %.

Během osmi let od začátku finanční krize v roce 2008 Federální rezervní systém agresivně prosazoval politiku nízkých sazeb. Jeho příkladu následovaly centrální banky dalších předních zemí světa – Evropské unie, Japonska, Velké Británie a Číny. Koordinovaně „zaplavili“akciové trhy levnými penězi, které bankám poskytovali prakticky zdarma (ostatně 0, 1-0, 2 % lze pro bankéře stěží považovat za významné částky).

Léčba bublinovým šokem

Politika levných peněz pomohla zmírnit dopad krize a vedla k nebývalému růstu akciových trhů. Akciové indexy od roku 2009 rostly téměř nepřetržitě, pokud nepočítáme krátká období recese v letech 2013 a 2015. Centrální banky se však nyní obávají, že taková politika přispěla k masivním bublinám na všech hlavních trzích. Pokud tyto bubliny začnou praskat jedna za druhou, pak svět skončí v propasti mnohem horší krize, než tomu bylo v roce 2008.

Neustálý růst klíčových akciových trhů lze sám o sobě považovat za nové bubliny. Hypoteční trh v Americe opět nabírá na síle, jako tomu bylo před krizí v roce 2008. Trh s dluhy studentů vysokých škol v USA neustále roste a jeho objem se zvyšuje. Velké metropolitní oblasti světa (Londýn, Hong Kong, New York) čelí prudkému nárůstu hodnoty nemovitostí. V případě nové globální recese se všechny tyto bubliny začnou jedna po druhé vyfukovat a způsobí řetězovou reakci. Následky mohou být extrémně strašné.

Proto se šéf Federálního rezervního systému Powell rozhodl pracovat proaktivně. Rychlým zvýšením sazby hodlá pro trhy dosáhnout jakési „šokové terapie“. Umožní jim to na krátkou dobu kolaps, ale nepovede to k velké recesi. S jeho činy není spokojen nikdo: ani institucionální hráči jako banky a hedgeové fondy, zvyklí na období levných peněz, ani politika v čele Spojených států. Trump, který předtím podporoval Powellovu politiku, čelil následkům a začal mu čím dál víc nadávat. Asi nečekal, že kroky Fedu povedou k tak rychlým a dramatickým následkům.

Vůně krize

V americké historii nevedl krach na akciových trzích vždy k rozsáhlé ekonomické krizi. Například v říjnu 1987 neměl náhlý pokles indexu Dow Jones o 23 % téměř žádný vliv na reálný sektor ekonomiky. Říjnový kolaps letošního roku může klidně skončit podobným výsledkem. Přes veškerou paniku na trzích se totiž většina indexů vrátila zpět na úroveň loňského roku. Ovlivněno rychlým růstem akciových trhů v roce 2017. Když například v říjnu-listopadu 2008, na vrcholu finanční krize, indexy během 4-5 let ztratily všechny své zisky.

Nicméně podobnosti s hlavními krizemi minulosti lze vysledovat i jinde. Velká hospodářská krize začala velkým propadem hodnoty akcií na newyorské burze v říjnu 1929. Hlavní důvod – konec politiky levných peněz během „řvoucích 20. let“. A spouštěčem kolapsu bylo rozhodnutí newyorského Fedu zvýšit sazbu.

Hypoteční bublina v polovině roku 2000. byl také z velké části tvořen politikou levného dolaru ze strany Fedu s cílem rychle vystoupit z recese v roce 2002. A již v roce 2005 začal Fed postupně zvyšovat sazbu z 0,5 % na 5 %, což nakonec vedlo k hypoteční krizi, která způsobila finanční kolaps.

Bude se tento příběh opakovat i dnes? Nyní jsme totiž svědky dokončení dalšího devítiletého experimentu na „zaplavování“trhů levnými penězi. To vše se však nyní přidává k vážnému problému dluhové zátěže států a velkých korporací. A se zvýšením sazby rostou i náklady na obsluhu úvěrů. Pokud Fed a další centrální banky budou hrát příliš mnoho, mohou spustit kaskádu bankrotů a platební neschopnosti po celém světě. V tomto případě se současná volatilita trhu bude zdát jako květiny na pozadí bobulí - dlouhá a bolestivá ekonomická krize.